事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和(hé)非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务(wù)同比(bǐ)自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)拖累逐(zhú)步放缓很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明(míng)显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)、降幅均(jūn)在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司(sī)

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