来源：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央(yāng)政治局4月28日(rì)召(zhào)开会议，分析研究当(dāng)前经(jīng)济形势和(hé)经济工(gōng)作。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长(zhǎng)基调(diào)延续，短期(qī)政策(cè)不(bù)太可能转向收(shōu)紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没(méi)增(zēng)量刺激(jī)政策。未来扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产业(yè)政策方(fāng)面(miàn)强(qiáng)调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍(réng)然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐步(bù)恢(huī)复，经济发展呈现回升向好态(tài)势(shì)”。从一(yī)季度公布(bù)的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随(suí)后会议也(yě)提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临(lín)新的阻力(lì)，推动高质量(liàng)发展仍(réng)需要(yào)克服不(bù)少困难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改(gǎi)善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有(yǒu)较大(dà)的差距(jù)。所以，经济仍需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其(qí)是(shì)一季度降(jiàng)准后，就(jiù)业压力仍然(rán)存在，我们认(rèn)为政策短期不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩(kuò)大需求”是(shì)当前经济持续回(huí)升向好(hǎo)的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去(qù)年经济工作会议(yì)精(jīng)神(shén)一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳(wěn)增长不会通(tōng)过(guò)强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增强”、“社会预期(qī)持续(xù)速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉改善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化解(jiě)”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥(huī)政(zhèng)策效力和(hé)激发经(jīng)营主体(tǐ)活力结合起来(lái)”。我们的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，下一(yī)阶段更多通过激发市场化的力量去推动经济修(xiū)复，通过(guò)速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉改革开放的方式激发(fā)高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平(píng)竞争、共同发展的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合(hé)规经营。要速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉下(xià)决心从根本(běn)上解决企业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺激空间有(yǒu)限，主要还(hái)是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力(lì)为主要手段，让经(jīng)济自发(fā)的内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要“加(jiā)力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的(de)表述(shù)。对(duì)于政策(cè)的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而去年12月会议的(de)相(xiāng)关表述是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协调配合”，这(zhè)说(shuō)明(míng)扩(kuò)大(dà)需求(qiú)是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民(mín)收(shōu)入，改善消费环境(jìng)，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳(láo)动收(shōu)入的自(zì)然修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是政(zhèng)府主动稳增长的(de)重点。会议提到，在超大特大城市(shì)积极稳步(bù)推进(jìn)城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调(diào)，要把吸引外商投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘(pán)。要支持有条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区(qū)和自由贸易港对(duì)接国(guó)际(jì)高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化(huà)产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的(de)重点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里的实(shí)体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要(yào)重视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智(zhì)能发展到(dào)一定程度，监管措施也必然(rán)会(huì)跟上。此外(wài)，在互联网领(lǐng)域，要推(tuī)动平台(tái)企(qǐ)业规范健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头部平台企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保(bǎo)险和(hé)信托机(jī)构改革(gé)化(huà)险(xiǎn)工作(zuò)”；再(zài)次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链(liàn)、中(zhōng)小金融机构的(de)风险出清，仍是大(dà)势所趋(qū)，地方债务的风险也(yě)需(xū)要化(huà)解。所以今年和去年最(zuì)大的不同是(shì)疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的经济问题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì)。

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